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环保行业明白呈文(完善具体版)doc

  

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  1.本站不保证该用户上传的文档完整性,不预览、不比对内容而直接下载产生的反悔问题本站不予受理。 环保行业分析报告 目 录 一、环保板块经营业绩回顾 二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望 1、“十二五”完成情况:空气质量改善严重滞后目标,VOC 或成下阶段重点 (1)空气质量目标严重滞后,VOCs 大有可为 (2)污泥海水淡进度滞后,垃圾处置、生物质仍有空间 2、“十三五”新目标:生态文明建设、土壤修复、注重经济手段调节 (1)生态文明建设年内政策频出,写入“十三五”政策目标 (2)“土十条”将出土壤修复板块受关注 (3)重视经济手段调控,提升环保需求 三、关注环境监测与检测:多重政策受益,轻资产与大数据值创造价 值 1、受益于 VOCs、排污权交易与环境税等政策 2、轻资产模式有益于最大限度受益于行业高增速 3、天然数据入口带来价值 4、重点上市公司:理工监测、华测检测 (1)理工监测 (2)华测检测 四、“土十条”将出,关注土壤修复市场 1、土壤污染形势严峻,“土十条”即将出台 2、盈利模式依赖政府,有待积极探索、政策落地 (1)重金属修复目前主要以试点形式展开 (2)修复项目经济效益主要在于土地流转价值 3、国际对照:美国土壤修复市场发展状况 五、关注经济手段调节之碳排放主题投资机会 1、我国具缩减碳排、提高非化石能源占比政策协定约束 2、碳排放主要国际协议基本失效 (1)基于配额的交易 (2)基于项目的交易 3、展望巴黎气候大会:有望形成下一个具有法律约束力的协议 4、国际对照:欧盟碳排放体系(EU ETS)现状 5、从试点情况看,我国碳排放交易市场初具规模 6、未来全面推进碳排交易影响行业梳理 (1)纳入温室气体核算行业或增加相关成本 (2)可再生能源等行业因可出售 (3)关注碳排放平台运维、中间商 六、关注在手订单丰富,处于成长期企业 1、华西能源 2、富春环保 公用事业环保板块2015 年整体走势居于中游。在细分板块中, 环境监测、节能、固废与土壤修复板块涨幅居前,而前三季度,收入 增速较快的为环境监测、大气、固废与土壤修复板块,增速分别为 31.3%、27.6% 以及12.8%。环保行业收入增长主要受益于行业高速 增长,以及大量并购活动。另外,环保行业整体毛利率、净利率与经 营性现金流均有提升。 “十二五”任务空气质量严重未达标,污泥、海水淡化、生物质 领域仍有空间。 我们认为, “十二五”目标严重滞后领域将有望成为“十 三五”重点,我国雾霾问题严重,“十二五”规划目标为地级以上城市 空气质量达二级标准以上比例≥80%,而环保部部长陈吉宁表示,达 标比例目前不足20%,空气质量改善严重不达标,预计将成为“十三 五”重点,我们认为VOC、生物质领域有望受益。细分领域板块污泥 处置与海水淡化由于经济效益不明显进度滞后“十二五”目标。另外, 部分领域即使在“十二五”目标达成后,未来仍具提升空间,这些领域 包括垃圾处理、生物质等。另外,农村环保市场也存在大量空白。 “十三五”新关注点,包括生态文明建设、土壤修复、经济手段调 节。生态文明建设首次写入“十三五”目标,今年来,国家以《生态文明体制改革总体方案》为基础,配合多项生态文明政策,未来有望从 末端治理转换为源头预防、过程控制,同时广义环保或“美丽中国” 理念有望再受关注,“土十条”预计将于明年推出,此外,国家通过排 污权交易、环境税、碳排放交易多项经济手段调节来改善环境有望落 实。 环境监测、检测行业。“十三五”VOC 将成为重点防治领域,将 为环境监测增加新指标,同时近零排政策带来设备更新,以及水质监 测广阔市场都将使环境监测行业处于上升通道。另外,生态监测、排 污权交易与环境税都将以准确监测污染物排放数据为基础, 政策受益 明显,另外,环境监测、检测行业相对轻资产,不易出现资产负债率 过高导致大额财务费用、资金回收期过长、公司需不断进行非公开发 行,以EPS 摊薄为代价来享受行业增速。此外,环境监测、检测行 业具天然数据入口价值,未来通过相关数据建立企业环境征信档案, 用于项目环保审批,或是建立排污权交易平台获取佣金收入,都将成 为环境监测企业的盈利看点。 土壤修复与碳排放主题投资机会。我国土壤污染严重,“土十条” 预计将于明年出台,而相应政策已提出力争在2020 年建成全国土壤 环境保护体系,预计相应市场年空间有望超千亿,另外,我们建议关 注经济手段调节之碳排放主题投资机会,此前习主席出访美国, 发表相关联合声明表示中国将于2017 年建立全国性碳排放交易市场, 而巴黎气候大会召开有望形成新的具法律约束协议,2013 年欧洲碳 交易总额达528.48 亿美元,考虑到中国目前二氧化碳排放已超过欧 盟,我们认为未来全国性碳排放交易市场将可能具较大规模,主要受 益领域包括可再生能源领域,布局碳排放平台运维、中间商的上市公 司。 一、环保板块经营业绩回顾 1-3 季度,环保板块净利润总额达到 13.6 亿元,同比增速为 40.3%。同期,环保板块营业收入为 870.3 亿元,同比增速 10.2%。 业绩增速主要源于环保行业高速增长, 以及行业内大量并购活动的展 开。 细分板块中,营业收入增速居前的板块分别为环境监测、大气以 及固废与土壤修复,同比增速分别为 31.3%、27.6%以及 12.8%。 环境监测行业仍处于成长期, 而大气板块收入增加则主要受益于 近零排政策带来具有较领先技术的上市公司业绩增长, 而固废与土壤 修复板块则仍具有较高景气度。 细分板块中,净利润增速居前的板块分别为水务与水处理、大气 以及环境监测, 同比增速分别为 51.5%、49.9%以及 24.2%。由于部 分工程类公司受工程受结算期影响,我们认为,未来全年利润将更具 有可参考性。 2015 年前三季度,环保行业毛利率有小幅提升,而净利润率受 货币政策宽松及降息影响,及环保行业上市公司通过多渠道融资,环 保行业净利润率有较大幅度提升。另一方面,环保行业现金流改善程 度较为明显,经营活动现金流占营业收入比重达到 9.35%。 二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望 根据统计及预测, 我国“十二五”期间环保总投资将达到 5 万亿左 右水平,而环境保护部政策法规司司长李庆瑞此前表示, “十三五” 期间, 环保市场总投资有望达到 17 万亿。 我们认为, “十三”五期间, 环保行业将能保持较高增速,但在高增速下,不同细分领域受益程度 不同。我们认为,通过研究“十二五”目标达成情况,一方面可以判断 哪些领域进度滞后于政策目标, 这些细分有较大概率成为下一阶段政 策重点,其中主要包括空气质量、海水淡化与污泥。另一方面, “十 二五”目标相对不高的,未来仍有提升空间领域仍处于景气周期,这 些细分包括生物质与垃圾焚烧发电。 此外,“十三五”也提出了一些新的政策重点领域,包括生态文明 建设、通过经济手段调节企业环保行为,其中碳排放主题值得关注, 另一方面,“土十条”也有望成为下阶段重点。 1、“十二五”完成情况:空气质量改善严重滞后目标,VOC 或成 下阶段重点 (1)空气质量目标严重滞后,VOCs 大有可为 截至 2014 年末,相关统计数据显示,我国“十二五”期间环保主 要总体目标已提前实现,或预计将能在 2015 年末达成。而环保部部 长陈吉宁在今年年初表示,80% 地级以上城市未达到空气质量二级 标准, 即达标比例不足 20%, 相较于十二五地级以上城市空气质量达 到二级标准以上的比例达 80%以上严重欠账。 我国空气质量亟待改善, 而 VOCs 此重要导致雾霾原因,尚缺乏相应制度制约。我们预计 VOCs 防治将会成为“十三五”期间重要事项,另一方面,在控制秸秆 燃烧、发展生物质产业,能源结构调整等方面,政府都有望出台相应 政策规划,以解决空气质量问题。 (2)污泥海水淡进度滞后,垃圾处置、生物质仍有空间 根据环保行业不同细分领域对应的“十二五”规划,目前生物质、 垃圾发电、污水等领域完成情况较好。而污泥处理、海水淡化领域由于项目经济效益不明显,相关运营收入不能完全覆盖成本等原因,目前进度较为滞后,预计将难以达到规划目标。但考虑到污泥易产生较 严重污染问题,我们认为,未来有可能通过调整政策,使得运营费用 合理覆盖成本,而海水淡化等领域则主要仍将以示范性项目、政策推 动为主。 目前, 具备较好盈利模式与补偿机制的生活垃圾处理行业仍具有 空间,其中县城无害化处理率 2015 年目标为 70%,未来具进一步提 升空间,而生活垃圾焚烧比例也具有提升可能。但考虑到未来项目主 要来源于三四线城市,将对业内上市公司运营能力提出更高要求。另 外,生物质领域,根据《可再生能源中长期发展规划》 ,2020 年全国 生物质发电装机容量将达到 3000 万千瓦,假设“十三五”规划目标一 致,且 2015 年末达到“十二五”目标,生物质发电对应未来五年复合 增长率约 18.2%。而目前处理率已较高的污水处理领域,我们认为未 来空间主要来自于提标改造。另外,环保各领域在农村区域都具有较 大空白,存在较大市场空间,但短期受制于付费模式限制,需财政补 贴支持。 2、“十三五”新目标:生态文明建设、土壤修复、注重经济手段 调节 (1)生态文明建设年内政策频出,写入“十三五”政策目标 随着今年十月公布 “十三五”规划十个目标,加强生态文明建设 首度被写入五年规划,而在 11 月公布的“十三五”规划建议中,再次 细化目标为“生态环境质量总体改善。生产方式和生活方式绿色、低 碳水平上升。能源资源开发利用效率大幅提高,能源和水资源消耗、 建设用地、 碳排放总量得到有效控制, 主要污染物排放总量大幅减少。 主体功能区布局和生态安全屏障基本形成。”我们预计,生态文明建 设将在“十三五”期间受到较高重视。今年来,国家已出台多项政策推 进生态文明建设,其基础为今年 9 月出台的《生态文明体制改革总 体方案》 ,另配合多项与生态文明建设相关文件。 生态概念回归,为重视广义环保以实现“美丽中国”,过往在经济 发展中,环保主要作用为污染形成后对其进行治理,而大生态概念, 将扩大到源头预防、过程控制、损害赔偿、责任追究等环节。且强调共治与市场机制,PPP 模式有望继续受到重视,而环保行业市场化 程度有望继续加强,具先进技术企业有望进一步打破区域、地方保护 壁垒,社会化运营比例有望进一步提升,其受益领域包括: 生态监测:环境监测、检测领域 低碳、绿色能源:政策多次强调绿色低碳,受益领域包括新能源 行业,如风电、光伏、生物质领域。另外,碳排放交易领域相关有望 受益; 资源节约,循环利用:可再生水、固废回收资源化利用、农林废 弃物利用、餐厨垃圾回收利用; 生态修复:湿地修复、退耕护岸林等; 目前存在较大空白领域:地下水修复、土壤修复。 (2)“土十条”将出土壤修复板块受关注 目前我国正编制出台相关配套政策措施、积极推进《土壤污染防治行动计划》 (“土十条”) 出台和土壤污染防治立法, 根据媒体报道, “土十条”目前已经进入方案编制关键时期, 原定计划年内出台可能会 延期至明年,方案中或会涉及重金属严重污染的区域的划定、治理资 金的投入量、治理的具体措施等,还会制定具体的土壤污染治理“时 间表”。 (3)重视经济手段调控,提升环保需求 “十三五”期间有望进一步加强通过经济手段对市场进行调节, 有望落实领域包括碳排放、排污权交易,水权交易,排污费改环境税, 我们认为,通过经济手段调控,将能较有效使得排污企业承担污染带 来的外部成本,进一步提升环境治理以及环境保护需求。其中,我们 建议关注碳排放主题性投资机会。 三、关注环境监测与检测:多重政策受益,轻资产与大数据 值创造价值 1、受益于 VOCs、排污权交易与环境税等政策 “十二五”期间空气环境治理领域严重滞后目标, VOCs 有望成为 政策重中之重。我们再次强调,我国雾霾问题严重,地级以上城市达 到空气质量二级标准比例不足 20%, 相较于“十二五”目标 80%相去胜 远。而目前造成雾霾的重要原因,VOCs 还未得到有效规范。 “十三五”期间,VOCs 治理与收费将有非常概率得到实施,随着新增监测指标,将有望对拉动对监测仪器需求。由于 VOCs 监测仪 器为普通仪器价格的 2-3 倍, 我们认为监测、 检测市场有望受益。 而 另一方面,随着近零排政策带来烟气监测设备更新、水质监测不断完 善,行业具持续增长路径。 此外,我们认为,在未来随着国家借助经济手段、特别是通过排 污费、环境税等手段调节市场,都将以准确监控污染物排放为基础, 监测行业有望进一步受益。 2、轻资产模式有益于最大限度受益于行业高增速 环保行业近五年保持着 15%-20%的高速成长, 从“十二五”预计总 投资 5 万亿至“十三五”预计总投资 17 万亿, 未来仍具备较高的增长 确定性,但从今年年初区间涨幅来看,环保与公用事业板块整体表现 弱于其它行业平均水平,我们认为,与环保行业重资产属性有较大关 系。 轻资产模式更受市场偏爱:从环保行业内部来看,我们以固定 资产占总资产比重以及固定资产周转率两项指标来衡量资产 “轻”、 “重”程度,我们发现, 随着固定资产占比增加,平均涨幅趋向于减少,而当固定资产占比较大时,较少出现具较高涨幅的公司。另一方 面,从固定资产周转率角度,固定资产周转率低区间,聚集大量涨幅 较低企业。 重资产模式下资产负债率过高:在重资产模式下,特别是资金回 收期较长的公司,现金周转较差。例如部分PPP 项目资金回收期高 达 8-10 年,每年仅靠资金回收难以支持新的在建项目,企业必须通 过不断外部融资来支持发展。随着企业固定资产比重提升,资产负债 率呈增长趋势, 而固定资产周转率低的区间累计大量高资产负债率企 业。 截至 2014 年末, 超过三成环保类上市公司资产负债率已高于 50%, 我们认为,较高资产负债率将导致大量财务费用。 资产负债率过高后,公司需通过非公开发行进行股权融资,摊薄后公司EPS 增速低于公司装机、产能增速,不能完全享受行业高速 增长。 我们再次强调环保公司部分PPP 项目资金回收期高达8-10 年, 年回收资金有限,难以维系新建项目建设, 而当债务上限触及后, 公司需进行股权融资,带来EPS 摊薄。EPS 增速往往低于公司收入 增速,股权融资成本往往高于债务融资成本。这也是为何近年来环保 公司接到PPP 订单后往往需要通过非公开发行进行项目建设。而从 经济实质角度来讲,若项目收益率不能提高,且通常项目中自有资本 比例需达到30%,若无法获得低成本债务融资,以九折形式拿到的股 权资本实际上会造成对现有股东利益的摊薄。 轻资产模式具有更好的股价弹性,不仅仅反映市场估值、概念偏 好, 更是由于轻资产模式具有较高资产周转率,能带来较强内生性 增长能力,在行业高速增长大背景下,较少存在股权融资摊薄、较高 财务费用问题,使公司EPS 增长能更大程度的受益于行业高速增长。 3、天然数据入口带来价值 今年以来,环境监测领域相政策不断加码。其中,国务院《生态 环境监测网络建设方案的通知》提出,到 2020 年,全国各级各类监 测数据系统实现互联共享,构建生态环境监测大数据平台,加强生态 环境监测数据资源开发与应用,开展大数据关联分析,为决策、管理 和执法提供数据支持。此外,环保部还制定了《环境监测数据弄虚作 假行为处理办法》 ,规定环境监测数据弄虚作假的,最高处分可被拘 留。考虑到目前全国已建立各级监测站 2700 多家,监测仪器设备26.8 万台,全国 338 个地级及以上城市实时发布 1436 个环境空气 自动站点空气质量指数, 监测设备中蕴藏着巨大价值的数据待以挖掘。 因此,以监测硬件销售为载体,建设环境数据平台,整合平台与运营 服务将是未来环境监测行业的重要趋势。 环保大数据商业应用关键在于有价值的独家数据来源和清晰的 盈利模式。未来环境监测大数据建设主要包括两方面。一是利用物联 网、智能传感、云计算等技术,实现自动监测、遥感影像、移动终端 等各类监测设备的互联和共享,全面实现信息化监测。二是利用云计 算、数据挖掘、多元统计分析等技术,开发环境质量监测数据综合分 析工具与多维可视化表达工具, 构建一体化环境监测大数据云服务平 台, 面向环保系统及全社会推出系列化环境质量监测综合分析数据产 品,并按各级环境管理部门与社会公众需求提供云端服务,包括环境 质量多维查询、动态分析、趋势预测、综合评估、风险预警、生活服 务等,全面实现监测服务。此外,环境监测企业通过设备接入,能获 取大量数据,未来通过相关数据建立企业环境征信档案,用于项目环 保审批,或是建立排污权交易平台获取佣金收入,都将成为环境监测 企业的盈利看点。 4、重点上市公司:理工监测、华测检测 (1)理工监测 公司收购尚洋环科进入水质监测领域,按照水质监测系统 50 万 元/套,运维费用 10 万元/年测算,我们预计仅国控重点污染源在线 亿元,对应运维费用约 6.7 亿元 /年; 省控以上地表水监测未来五年市场空间将达 20 亿元,对应运维费用 约 5 亿元/年,地下水监测也有广阔市场空间;尚洋水质监测市场占 有率约 50%,而 2014 营业收入仅为 1.19 亿元,有较高成长空间, 将受益于水质监测市场高增速。 另外, 浙江省“五水共治”计划共投资 7000 亿元用于水污染防治, 2015 投资计划较 2014 年投资完成额增幅为 68.71%,未来五年年计 划平均投资 额约为 1000 亿元, 尚洋在浙江省市场份额约为 70%, 将受益于浙江“五水共治”政策。 尚洋环科前期中标大气监测项目,总金额约 1.35 亿元,从水质 监测到大气监测, 公司产品线得到扩展,市场空间进一步打开,中 标大气监测项目金额占上市公司上年营业收入 68.93%,占尚洋环科 2014 年营业收入的 112.93%,其中含 2118 套货物与标准件,21 个 子站运维。 (2)华测检测 检测市场目前国企、 事业单位所在市场份额超过 50%, 近年来强制检测领域已逐步放开,随着事业单位改制、检测服务进一步放开, 非国有企业有望受益,并且将为民企提供并购标的。由于环境、食品 领域较为敏感涉及国家安全,民营企业较外资更为受益,从 2008 年 至 2013 年,民营企业市场份额已从 9.34%上升至 13.17%,未来有望 进一步提升。 目前国际检测公司 SGS 市值约 900 亿人民币、BV 市值约 600 亿人民币, Intertek 市值约 400 亿人民币。 公司目前市值仅约 100 亿, 我们认为,中国作为制造业大国,未来有望诞生自有品牌检测巨头。 公司是民营龙头企业,或多项认证具强公信力,目前在全国已有 超过三十个分支机构与超过四十个实验室,网点布局较完善,同时公 司坐拥上市公司平台有较好融资渠道,近年多次通过并购支撑发展, 进入新领域拓展市场空间。 公司下游子领域具较高成长性。首先,以食品检测为例,根据国 家“十二五”规划, 未来食品污染物和有害因素检测将覆盖全部县级行 政区域,与2010 年相比, 全国将新增检测网点2526 个,检测样本 量将扩大到每年287 万个;医学检测方面, 根据业内人士估计,假 设检验业务占医院收入8%-10%测试,中国目前整体医疗检测市场规 模在1500 亿元以上,目前我国医疗第三方检测占比仅为不足2%,而 在发达国家,第三方独立检测机构占比均超过30%,假设五年后我国 第三方检测占比达到10%,将带来120 亿新增市场;而在环境方面, “十二五”期间,中国环保总投资预计为5 万亿,而“十三五”期间,环 保部官员表示,环保总体投资有望达到17 万亿,我们预计环保检测领域也将有较快增长。 公司近年维持20%-30%收入增速,但由于跑马圈地前期投入大, 导致利润增长滞后, 随着今年多项募投项目投产,公司明年有望出 现业绩拐点。 四、“土十条”将出,关注土壤修复市场 1、土壤污染形势严峻,“土十条”即将出台 我国目前土壤环境问题突出,治理需求迫切。根据 2014 年 4 月 17 日环境保护部和国土资源部发布的 《全国土壤污染状况调查公告》 , 在实际调查的 630 万平方公里面积的土壤中,全国土壤总超标率达 到了 16.1%,污染类型以无机型为主, 超标点位数占全部超标点位 的 82.8%。耕地土壤、重污染企业用地和工业废弃地的点位超标率分 别达到了 19.4%,36.3%和 34.9%。公报中同时列举了污染土壤的三 大危害,包括对农产品产量和品质的影响、对人居环境安全的影响以 及对生态环境安全的威胁。 土壤环境整体不容乐观,治理需求迫切。 土壤污染防治立法持 续推进, “土十条”即将出台。 目前我国正编制出台相关配套政策措施、 积极推进《土壤污染防治行动计划》 (“土十条”)出台和土壤污染防 治立法,根据媒体报道,“土十条”目前已经进入方案编制关键时期, 原定计划年内出台可能会延期至明年, 方案中或会涉及重金属严重污 染的区域的划定、治理资金的投入量、治理的具体措施等,还会制定具体的土壤污染治理“时间表”。 根据 2013 年 1 月由国务院发布的 《近 期土壤环境保护和综合治理工作安排》 ,到 2015 年将全面摸清我国 土壤环境状况, 建立严格的耕地和集中式饮用水水源地土壤环境保护 制度,初步遏制土壤污染上升势头,确保全国耕地土壤环境质量调查 点位达标率不低于 80%, 另外将建立土壤环境质量定期调查和例行监 测制度, 基本建成土壤环境质量监测网, 对全国 60%的耕地和服务人 口 50 万以上的集中式饮用水水源地土壤环境开展例行监测, 力争到 2020 年, 建成国家土壤环境保护体系 使全国土壤环境质量得到明显 改善。土壤污染治理相关法律体系的完善成型已然大势所趋。 我国土壤修复年市场规模超千亿:我国土壤污染状况较为严重,仅耕地、采矿冶炼、油田区域总涉及土地面积约为 14193 亿平米, 我们保守估计, 假设未来 10 年仅修复污染物超标 5 倍以上重度污染 区域,此部分区域总占比约 1.1%,对应总市场空间为 2.23 万亿,每 年市场空间约为 2230 亿。除耕地、采矿冶炼、油田区域外,土壤污 染还广泛存在于工业废弃地、固废集中处理地等方面。其中部分工业 用地具有较高再开发价值,具有较高的修复需求。根据中国环境报报 道,业内专家保守估计,我国潜在污染场地数量在 50 万块以上,而 2001-2012 年间全国有超过 10 万家高污染、高耗能企业搬离中心城 区。 以 10 万块中心城区土地计算, 我们假设单块土地面积为 4000m2, 修复深度为 1 米, 修复成本为 500 元/m3,对应市场规模为 2000 亿。 2、盈利模式依赖政府,有待积极探索、政策落地 目前我国土壤修复市场尚处于起步阶段,盈利模式依赖政府。我 国当前土壤修复项目和资金大多数依赖于政府, 产业缺乏完善的盈利 模式,进而难以将其成本费用化。目前仅有少数的商业化项目将土壤 污染修复的成本负担交由土地开发商承担, 其他土壤修复项目资金基 本依赖于财政拨款和银行贷款。在相关政策没有落地的情况下,这种 较为依赖政府的资金需求模式还会持续。 未来在土壤修复行业市场化、 法制健全化的机制下,若能积极鼓励政府、污染企业、污染场地开发 商以及当地社区居民积极参与污染场地治理, 将会建立起多方利益共 赢的治理开发体系。在这方面我国可以借鉴美国的“超级基金”。目前 我国针对不同的土壤修复类型,主要有以下几种盈利模式。 (1)重金属修复目前主要以试点形式展开 由于我国土壤污染物中,重金属类污染物超标点位比例高,且近 年来,例如镉大米等问题严重威胁食品安全,据估算,全国每年因重 金属污染的粮食达1200 万吨重金属污染问题一直关注度较高,且国 家较早出台相关政策以应对土壤重金属污染。 据媒体报道, 2011 年, 国务院批复《重金属污染综合防治“十二五”规划》,确定138 个重金 属污染防治重点区域。其中2014 年,中央财政下达19.9 亿元重金属 污染防治专项资金预算,而2015 年7 月,中央财政下达专项资金28 亿元,对30 个地区重金属污染防治工作 予以重点支持。 (2)修复项目经济效益主要在于土地流转价值 主要原则为谁污染,谁付费。土壤修复主要问题为谁污染,谁付 费,但在具体操作过程中,由于部分高污染企业搬迁已久,且一些公 司已停止运营,导致责任主体难以明确。以美国超级基金为例,环保 部相关机构有要求污染企业治理土壤污染的权力, 但遇到主体难以明 确或暂时难以追索的情况,则由超级基金支付修复费用,超级基金对 污染者,有无限追索的权力。在我国,污染者在搬迁前亦有处理污染 相关责任。 示范项目以政府采购服务为主,土地开发流转具变现价值。环境 保护部于 2014 年 5 月发布了《关于加强工业企业关停、搬迁及原 址场地再开发利用过程中污染防治工作的通知》 ,明确提出对于工业 企业的搬迁场地需开展场地环境调查及风险评估, 确定治理修复责任 主体,修复后才能进行土地流转。在实践过程中,由于一些项目修复 责任主体难以明确,或者被污染区域性需要统一修复而后继续追偿, 我国土壤修复示范项目多表现为政府采购土壤修复服务, 资金主要来 源于中央财政专项资金以及地方政府相关财政资金。政府通过中央、 财政拨款,或配合地方政府融资平台发行债券融资、取得银行贷款等 模式,用以支付相关治理费用。治理完成后,清洁土地具有土地流转 开发价值, 地方财政及土壤修复公司有望获得土地使用权出让金及相 关开发权。另外,土壤修复过程亦可以产生资源化产品,具有一定商 业价值。 3、国际对照:美国土壤修复市场发展状况 自上世纪80 年代以来,欧美发达国家对场地污染和土壤及地下 水修复的关注力度不断增加,其中美国作为这批国家中的先驱者,在 土壤修复行业已形成了完善的土壤修复法律体系和成熟的市场, 积累 了丰富的行业经验。考虑到美国的国土面积与我国相似,发展阶段有 一定的共性,通过对美国土壤修复行业的探究,其发展进程、盈利模 式等对我国有积极借鉴意义, 也可以一定程度上用于推测我国土壤修 复市场的空间。 美国土壤修复法律机制完善, 超级基金法案具有强制的法律效力。 美国早在 1980 年就在美国国会通过了《美国超级基金法案》 ,在该 法案中明确了“谁污染,谁治理”的原则。根据法案规定,当目标场地 为非联邦设施时, 超级基金法案拥有三个具有法律效力的选择来促成 场地修复的完成,无论造成污染的企业是否面临破产,都必须遵循; 当目标场地为联邦设施时, 超级基金的作用主要是为联邦设施提供监 管以及技术上的支持、解决与修复有关政策问题。同时超级基金法案 保 留对不服从场地修复承诺的联邦设施在必要时刻采取行动的权利。 土壤修复产业具有一定的生命周期, 土壤修复行业投资峰值近每 年 900 亿美元。根据中证报报道,美国土壤修复行业的生命周期大 致可以分为四个阶段。第一个阶段是准备阶段(20 世纪 80 年代至 90 年代), 平均土壤修复资金占 GDP 比重仅为 0.056%;第二个阶段是起 步阶段(1993 年至 2001 年),此时修复资金占 GDP 比重为 0.123%; 第三个阶段是跃进阶段(2001 年至 2004 年), 修复资金占 GDP 比重 高达 0.70%;第四个阶段是调整阶段(2005 年之后),比重下降至 0.49% 左右。参照同时期每年的美国国内生产总值,测算出美国土壤修复行 业投资规模在跃进阶段可达到每年近 900 亿美元的峰值。 近五年, 超级基金与私人部门每年达成约五亿至十五亿美元的协 议共识。在超级基金法案的管理模式下,解决了土壤污染修复治理的 资金来源问题。根据美国环境保护部的年报披露,近五年场地调查与 清理费用、成本收回(先进行污染治理后向相关企业收回治理成本) 项目整体呈现下滑趋势, 原因主要是美国土壤修复市场已经进入调整 阶段,其中场地调查与清理费用从 2011 年年末的 30 亿美元下降至 2014 年年末的 4.54 亿美元,成本收回项目费用则从 2.99 亿美元下 降至 0.58 亿美元。监管费用较为稳定,变动不明显,每年金额在 0.8 亿美元上下小幅波动。 《美国恢复和再投资法案》 的通过有望维持未来美国土壤修复市 场规模的稳定。2009 年2 月在美国国会通过的《美国恢复和再投资 法案》规划了在2009 年至2019年间的8310 亿美元的经济刺激方案, 与土壤修复有关的美国环境保护局在法案中占得一席地位。 根据该法 案规定,将有20 亿美元资金用于修复地下储油罐泄露造成的污染, 另外有10 亿美元的棕地治理和再利用资金以及60 亿美元的与超级 基金法案直接相关的有害污染场地修复资金。 鉴于土壤修复产业具有 一定的生命周期而美国当前处于调整阶段,土壤修复资金占GDP 比 重会有所下降, 该法案中对土壤修复的规划能一定程度上减缓修复资 金占GDP 比重下滑的速度,维持市场规模的稳定。 五、关注经济手段调节之碳排放主题投资机会 1、我国具缩减碳排、提高非化石能源占比政策协定约束 目前,我国已成为全球二氧化碳排放第一大国,2014 年,我国 二氧化碳排放量约为 97.61 亿吨, 而非化石能源占一次能源消费比重 提预计仅为 11.1%左右,在全球温室效应及气候变暖的大背景下,我 国面临一定的国际社会压力,早在 2009 年,前国务院总理在 哥本哈根会议上已提出到 2020 的缩减碳排放目标, 而 此目标在 2014 年国务院正式印发的《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》再次 得以确认。2014 年 11 月,中国与美国发布《中美气候变化联合声 明》 ,进一步明确至 2030 年的长期减排目标。在缩减碳排、提高非 化石能源利用上,我国具国际责任及内外政策约束。 2015 年 9 月 25 日,国家主席习与美国总统奥巴马举行会 谈,两国元首发表《中美元首气候变化联合声明》 ,中国到 2030 年 单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年(31.15 千吨/亿元)下 降 60%-65%, 达到 10.90-12.46 千吨/亿元的水平 (2014 年约为 15.34 千吨 / 亿元;假设 GDP 年增长率为 7% ,二氧化碳排放总量依照 2005-2014 年的年均复合增长率增长,2015 年预计约为 14.32 千吨/ 亿元) ,森林蓄积量比 2005 年增加 45 亿立方米左右,另外还计划于 2017 年启动全国碳排放交易体系, 将覆盖钢铁、 电力、 化工、 建材、 造纸和有色金属等重点工业行业。 此次习主席会见奥巴马并确认于 2017 年启动全国碳排放 交易体系, 意义首先在于由中央最高领导对相关工作完成的时间节点 做出表态,并且声明具有国际约束力,使得全国碳排放交易市场开启 时点确定性增强。另外,相较于气候司《关于推动建立全国碳排放权 交易市场的基本情况和工作思路》的文章而言,此次于 2017 年启动 全国碳排放交易体系,相关计划有所提前。另一方面,2014 年利马 气候大会,中国计划出资 2000 万美元帮助其他国家应对气候变化, 而此次计划出资近 3 亿美金设立“南南合作基金”,支持发展中国家 应对气候变化,超过之前承诺,进一步体现出中国对于缩减碳排放国 际共识的重视。 2、碳排放主要国际协议基本失效 《京都议定书》是《联合国气候变化框架公约》的补充条款,是 1997 年12 月在日本京都由联合国气候变化框架公约参加国三次会 议制定并于2005 年正式生效, 是迄今为止人类历史上第一个限制温 室气体排放的国际法律文件,其宗旨是“将大气中的温室气体含量稳 定在一个适当的水平,进而防止剧烈的气候改变对人类造成伤害”。 目前,世界上个最大的两个碳排放国美国和中国基本不受《京都议定 书》的约束,其中美国是首个签署后退出的国家,中国虽参与了《京 都议定书》 但不是附件1 国家 (即发达国家) 因而不需要在 《议定书》 最有效的第一承诺期(2008-2012 年)达成承诺的减排量。 目前《京都议定书》共有两个规定的承诺期: 第一承诺期 (2008-2012)是《京都议定书》中第一个量化的限制减排承诺期, 规定附件一国家(即发达国家)的温室气体排放量在承诺期内应在 1990 年 水平基础上至少减少5%。 第二承诺期 (2013-2020 年) 从2005 年加拿大蒙特利尔的议定书第一次缔约方会议就已经开始谈判, 但目 前来说取得的最大的进展是2012 年多哈气候大会上取得的一致, 承 诺期从2013 年1 月1 日开始到2020 年12 月31 日结束, 不过只对欧 盟和少数工业化国家规定了减排义务,覆盖范围很小,预计到第二期 结束时难有显著的效果。 《议定书》的协议框架规定了三种减排履约机制,分别是排放贸 易体系(ETS)、清洁发展机制(CDM)和联合履约机制(JI),其中排放 贸易体系(ETS)是基于配额的交易,清洁发展机制(CDM)和联合 履约机制(JI)是基于项目的交易。 (1)基于配额的交易 排放贸易体系(ETS) 在基于配额的交易框架下,交易体系会 设定一个总排放量的限制, 受交易体系管制的个体会根据一定的依据 (例如历史碳排放量) 分配到相应数量的碳排放权。 如果在承诺期中, 这些碳排放企业的碳排放量低于分配到的数量, 那么可以通过国际市 场有偿转让给实际排放量高于承诺的国家的企业来获取利润;同理, 如果在承诺期中实际碳排放量超过了分配到的数量, 企业就应该从达 成减排目标后仍有多余碳排放权的国家的企业手中购买碳排放权, 否 则就会受到处罚。目前全球规模最大的排放贸易体系(ETS)是欧盟 碳排放体系(EU ETS) 。 (2)基于项目的交易 清洁发展机制(CDM) 、联合履约机制(JI) 基于项目的交易有清 洁发展机制(CDM)和联合履约机制(JI)两种,两者获得的碳排放权 均需要在转让方的“分配数量”(AAU)上做等额抵扣。相比较基于配 额的交易,基于项目的交易在使用额上会有所限制。 清洁发展机制(CDM)是《京都议定书》第十二条中旨在协助 发展中国家缔约方实现可持续发展、达成减排目标的一项履约机制, 也是发展中国家参与到国际间碳排放交易的唯一履约机制, 在该机制 下发达国家通过提供资金和技术协助发展中国家的方式, 从发展中国 家购买核证减排量(CER) 。 联合履约机制(JI)是《京都议定书》 第六条规范的,附件一国家(即发达国家) 之间进行减排单位核证 与转让或获得,所使用的减排单位为排放减量单位(ERU) 。 多方分歧导致协议基本失效:在《京都议定书》规定的第一承诺 期(2008-2012 年)中,发展中国家不需要承担具体的减排任务,也 就不需要对二氧化碳排放量作出限制, 因此也不需要在国际市场上买 入减排量。然而第一承诺期已经于2012 年12 月截止,由于多国在第 二承诺期的减排目标上存在分歧, 目前第二承诺期续签工作无法按期 完成,这一阶段的详细减排 目标没有落实的可能。当前主要分歧在于 两方面原因,首先,发达国家认为发展中国家应该承担一定的减排责 任, 而发展中国家认为碳减排责任不能只参照现在的排放,还要参 照历史排放,如果只关注现在的排放,不利于发展中国家的经济发展 前景。其次,发展中国家普遍要求第二承诺期尽快确立并生效,但各 发展中国家国情不同,在承诺的减排目标上分歧很大。 目前,日本、俄罗斯、新西兰等国已明确退出第二承诺期,当前 协议框架下涉及的温室气体排放量仅占全球总排放量的12%-15%。 由 于没有规定对退出和不作第二期承诺的附件一国家的惩处,事实上 《京都议定书》已经基本失去效用,世界亟需达成一个新的具有法律 效力的碳减排全球性共识文件。 3、展望巴黎气候大会:有望形成下一个具有法律约束力的协议 在近几届气候大会上,议会主题主要是推进 2007 年在巴厘岛气 候大会通过的“巴黎路线图”,旨在促进敦促各国到 2020 年《京都议 定书》失效(即第二承诺期结束)前对《议定书》的履行,但是效果 不佳,几乎没有取得令人振奋的成果,更是出现过会场内激烈争吵、 代表愤然离席的现象。 这种停滞不前的境况在过去 12 个月里出现了转机。在 2014 年 的利马气候大会上, 就加速落实 2020 年前巴厘路线图成果并提高 执行力度做出来进一步安排,另外也就 2015 年巴黎大会协议草案的 要素基本达成了一致。 此次巴黎气候大会意义不同于以往气候大会的 非常重要的一点, 在于中国和美国释放出的合作态度。 2014 年 11 月 中美发布了《中美气候变化联合声明》 ,另外又在今年 9 月习主 席访美期间联合发布了《中美元首气候变化联合声明》 ,我们认为, 中美两国在碳减排方面已经释放出了积极信号。 考虑到两国身为全球 最大的两大碳排放国, 在减排方面有很大的话语权,一定程度上能 影响其他国家对碳减排的态度(预计将有超过 150 位国家领导人出 席巴黎气候大会) ,我们认为,本次气候大会有望取得比以往气候大 会更显著的成果,更可期待达成新的具有法律约束力的协议来规划 2020 年之后的全球碳排放秩序。 4、国际对照:欧盟碳排放体系(EU ETS)现状 EU ETS 减排成效显著,主导全球碳排放交易:欧洲碳排放交易 体系(EU ETS) 于 2005 年 1 月正式启动的整个欧盟范围的温室气 体排放交易体系,目前已涵盖了 31 个国家(欧盟 28 个国家和欧洲 经济区 3 个国家) 的超过 12000 个大型排放源 (范围涵盖了发电厂、 制造厂) ,纳入交易体系的二氧化碳排放量占到了欧盟总排放量的 45%,其碳排放交易量也占到了全 世界碳排放总交易量的 75%以上, 是迄今为止由发达国家设立的排放交易体系中最大且最为成功的一 个, 它为欧盟履行 《京都议定书》 的减排承诺奠定了坚实的制度基础。 从 2008 年开始,EU ETS 进入第二交易阶段,并将《京都议定书》 中的第一承诺期减排承诺作为 EU ETS 第二交易阶段的目标。 在这一 阶段中, EU ETS 表现非常突出, 超额完成了减排目标, 根据其报告, 第二交易阶段(2008-2012 年)其温室气体排放量相比较 1990 年减 少了 12.2%, 远远超过 《京都议定书》 对欧盟规定的 8%的减排目标。 欧盟配额过剩、经济疲软等是 CER 交易占比低的主要原因:EU ETS 的开放性非常好,其一大特点是在三个履约机制的衔接方面。根据规 定, 一个 EUA、 CER、 ERU 均代表一吨二氧化碳当量的碳交易单位, 可以进行交易和相互替换,这就给了排放体系下的企业灵活的空间, 既可以进行体系内的碳排放配额(EUA)交易,也可以从体系外通过 CDM 项目获得核证减排量 (CER)或者减排单位 (ERU)来达成减排目 标。据《全球新能源报告 2014 年》介绍,2013 年,欧洲碳交易总 量为 102.6 亿吨, 总交易额为 528.49 亿美元, 其中欧盟配额 (EUA) 交易量为 86.5 亿吨,交易额约为 523.48 亿美元;欧盟核证减排量 (CER)交易量为 7.09 亿吨,交易额为 4 亿美元;联合履行项目减 排单位(ERU)交易量约为 9 亿吨,交易额为 1.02 亿美元。 这种现象出现的主要原因如下:首先,自成立以来,EU ETS 一 直存在着总量目标宽松导致配额过剩的问题, 欧债危机使得欧洲能源 消费产生的碳排放量下降, 进一步加剧了配额总量过剩的情况。 其次, 一部分买家购买的CER、 ERU 并不直接用于抵消当年的碳抵消额度。 按规定,第一承诺期盈余的CER、ERU 可以结转到第二承诺期,上 限为该缔约方第一承诺期排放许可的2.5%。 一部分买家利用这个规则 预先进行了CER、ERU 的囤积,用于EU ETS 第三交易阶段 (2013-2020) 的减排。另外,在气候谈判中,发达国家承诺的减排 量远低于预期水平,打击了EU ETS 体系中国家对发展中国家更清洁 能源领域的投资意愿,导致了减排量的需求进一步下滑。 5、从试点情况看,我国碳排放交易市场初具规模 发改委于2011 年10 月发布 《关于开展碳排放权交易试点工作的 通知》,确立在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳七个地 区开展碳排放权交易试点, 根据媒体报道,目前纳入7 个试点碳交 易平台的排放企业和单位共有1900 多家, 分配的碳排放配额总量合 计约12 亿吨, 截至今年6 月26 日, 累计成交二氧化碳约2509 万吨, 总金额约8.3 亿元人民币,交易市 场已初具规模。 而有专家指出, 碳 市场容量未来高达千亿级别。 6、未来全面推进碳排交易影响行业梳理 目前, 碳排放交易市场主要交易产品为排放配额与国家核证自愿 减排量(CCER) 。对于排放配额分配,初期以免费分配为主,发改委 分两批将 14 个行业纳入具体核算对象,有关行业重点碳排单位,若 排放超出配额, 需要通过碳排交易市场买入配额或 CCER 进行冲抵, 或向省级碳交易主管部门购买剩余有偿配额。 未来我国将适时引入有 偿分配机制并提高有偿分配比例。 (1)纳入温室气体核算行业或增加相关成本 目前, 碳排放额度分配理论方法有增量法 (以上一年申报为基准) 与标杆法(以标杆企业排放为基准) ,我国以增量法为主。但就目前 情况而言,由于碳排放交易至我国处初步建立阶段,企业申报排放数 量较大,配额较宽松,故当前试点地区碳排放交易暂未给纳入考核企 业带来过度负担。但我们认为,随着碳排放交易制度逐步建立并推向 全国,长期来看,对于纳入温室气体排放核算的相关行业重点单位, 由于实行碳排配额,将有可能增加企业碳排放相关成本,但对于具技 术优势及减排实力的企业,也可能因出售配额带来收益。另外,我们 建议关注中电远达相关二氧化碳捕捉方面的技术。 (2)可再生能源等行业因可出售 CCER 带来利好 另一方面,对于核定的自愿减排企业,取得的 CCER 通过平台出售, 卖予具碳排配额履约企业, 用于抵销规定比例 之内的碳排放(试点地区目前规定为 5%-10%) 。相应具 CCER 取得 资质的企业因而有望获益。目前来看,具备 CCER 资质的行业主要 包括可再生能源行业 (风电、 水电、 光伏、 生物质、 垃圾发电、 沼气) 、 林业等。根据我们的草根调研,我们整理了可再生能源 CCER 的一 些数据,目前交易所 CCER 每吨二氧化碳当量交易价格为 15-25 元 不等,我们以 20 元进行模拟测算。 首先,我们建议关注生物质产业链公司。根据国能生物集团有限 公司的项目收支情况,生物质发电CDM 项目每交换1 千瓦生物质电 能可以获利0.10 元左右。截至2013 年9 月底,该公司加入CDM 贸 易以来共实现CDM 减排收入4 亿元人民币。此外,广东韶能集团股 份有限公司通过韶关市韶能生物质发电CDM 项目在2012 年,2013 年分别实现CDM 收入1,927 万元、2,758 万元。 在此我们推荐凯迪生态,公司生物质、林地资产均受益于碳排放 权交易,公司目前生物质装机容量约为936MW,未来潜在CCER 出 售收入约9360 万元-12480 万元, 此外, 公司未来计划每年新建10 家 以上30MW 电厂,潜在折算新增收入约3000-4000 万元,除生物质 电 站外,公司具总面积1,018.7 万亩林地资产,根据我们测算,年二 氧化碳减排当量约可达约417 万吨, 林地资产潜在年CCER 交易收入 为8340 万元。另外,我们也推荐关注生物质供热龙头迪森股份。 另外,我们推荐综合型公司华西能源,公司基于传统锅炉业务, 涉足垃圾发电、 生物质等领域, 公司垃圾发电在建、 储备项目约1.2 万 吨/日,对应潜在CCER 收入2400 万元/年,生物质发电及储备项目 装机234MW,对应潜在收入2343-3120 万元/年。而公司传统业务海 外订单丰富,增速确定性较高。另外,公司高管拟增持公司股份不低 于 2.05 亿元,体现对公司发展信心。公司今年仅公告大额订单金额 已达 85.44 亿人民币,占 2014 营收 261.38%,海外订单以美金结 算, 人民币汇率下跌后净利率提升。 最后,我们推荐富春环保,公司污泥处理量为 2035 吨/日,垃 圾处理量为 800 吨/日,未来有望获得相应 CCER 收入。 (3)关注碳排放平台运维、中间商 除可再生能源企业外以外, 一些有能力提供碳排放交易平台运维 服务, 或作为碳排放交易中间商、 做市商的公司也具有潜在受益机会。 有专家预计,中国未来碳排放交易市场规模有望高达千亿规模,另一 方面, 2013 年,欧盟碳交易总金额为 528.49 亿美元,而根据 2014 年数据显示, 欧盟碳排放占全球比重仅为 10%, 而中国占比为28%。 我们认为,未来中国如形成全国性碳排放市场,市场规模将足以支撑 中间商、做市商运营,未来将有可能通过赚取佣金或差价方式盈利。 我们建议关注有上述战略布局上市公司, 涉及公司包括已开始着手碳 资产管理公司的置信电气, 具有碳捕捉技术与布局碳期货交易公司的 中电远达,另外,部分环境监测类上市公司具有构建运维排污权交易 平台经验, 未来有希望继续延生到碳交易平台构建。 投资标的方面, 我们推荐中电远达,除了拥有二氧化碳捕捉的自主知识产权技术外, 公司还在碳排放期货交易领域进行了布局,于2013 年出资收购了重 庆先融期货有限公司32%的股权。 另外,我们推荐置信电气,目前公司拥有的上海置信碳资产管理 公司是国家电网旗下唯一一家和上海市首家从事碳资产管理业务的 公司,已开展了包括低碳咨询、碳资产开发、碳交易服务、低碳投资 和培训等五大类的业务。同时,公司团队人员专业素质突出,依托国 家电网拥有的企业资源、低碳管理的需求,未来碳资产管理有望成为 公司一个利润增长点。 六、关注在手订单丰富,处于成长期企业 另外,我们推荐关注在手订单丰富、未来业绩具有持续增长可能 性公司。 由于公司仍处于成长期, 具有一定业绩 基础, 估值相对合理, 同时,相关上市公司可以借助上市平台,工业过滤配置有哪些砂缸换砂教程真空过滤机办进行外延式扩张。 1、华西能源 公司在手订单丰富,为业绩提供保障:公司海外订单丰富,今年 公告的海外、国内大额订单总金额已达85.44 亿人民币,占2014 营 业收入的261.38%(2014 营业收入为32.69 亿元),已远超2014 全 年订单,另公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉电站总投资 约92 亿,一带一路布局充分,未来有望进一步获得海外订单,为公 司业绩提供有力支撑。另外公司订单以美元结算,随着人民币贬值, 公司结算之后海外订单净利润率将可达到12%左右水平,仅锅炉、电 站总包业务分三年执行,年净利润贡献将超过2.5 亿元。 公司完成装备制造+工程总包+投资运营+金融平台布局,通过收 购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2 万吨,与安能集团合作生物质项目,承诺2015-2017 净利润分别为 4800、 5000 、5700 万元。 2、富春环保 公司自 2012 年起每年均贯彻异地复制模式已形成三大在运营园 区项目, 并利用上市公司融资渠道, 实现技改与扩建, 公司新港二期、 溧阳项目预计将投产,新港二期投产后,新港产能接近翻倍,我们预 计,公司通过异地复制实现增长模式有望持续; 富阳本部由于三家主要热电联产企业恶性竞争,供热价格低至 100-110 元/吨,远低于浙江省平均价格 140-150 元/吨,公司已公告 拟收购竞争者之一清园生态, 整合后竞争有望缓解, 气价有提升可能, 我们测算气价若上调 10 元,净利润有望提升 3-4 千万,另一竞争者 三星热电 2014 年曾挂牌转让股权,当地企业存进一步整合需求。 环保行业分析报告(完美详细版)

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